卫祥云：海天味业、中炬高新和贵州茅台等消费股的价值投资分析

在全球疫情影响产业链运转、美股接连四次熔断的大背景下，中国A股的变化备受投资者关注。

中国调味品协会执行会长卫祥云在不同阶段于价值中国网发表4篇文章，从价值投资层面分析了海天味业、中矩高新和贵州茅台等消费股的表现，其中既有对美股、A股及消费市场的宏观判断，又有对相关调味品上市企业投资的中肯分析。

现转载于此，以飨读者。

（一）

表一

自2020年2月28日以来，海天味业、中炬高新和贵州茅台等消费股的2019年年报陆续披露。披露时间和主要经营指标如表一：

从表一可知，贵州茅台、恒顺醋业和千禾味业的预披露时间分别为4月22日、4月21日和4月18日。贵州茅台是中国白酒行业中的绝对老大，其营业收入和利润总额及其利润率都是其他酒企和消费股无法比肩的。在目前许多上市公司盈利减少或不盈利的情况下，贵州茅台一骑绝尘，且在短期内其他上市公司无法超越。这是企业的核心竞争力和市场价值决定的，而非靠政府补贴等政策影响所致。

海天味业和中炬高新是中国酱油（主打产品）产业的老大和老二。其2019年的营业收入、利润总额及其利润率不仅仅是在调味品行业领先，而且在食品饮料行业都是佼佼者。由于酱油属于人民群众生活的刚需产品，千家万户须夷不可以离开。即是在全民战“疫”期间，餐饮业满目萧杀、一地鸡毛的情况下，酱油、食醋等调味品的家庭消费却出现了爆发式的增长。正所谓“西方不亮东方亮”，这种现象通过中国股市和海天味业、中炬高新等上市品牌企业管中窥豹可见一斑。

股市是经济的晴雨表，也是市场的试金石。全民战“疫”期间，虽然经历了美国股市的三次“熔断”，但上证指数一直徘徊在3000点上下。用大起大落、险象环生来形容十分贴切。

2020年三月十六日，上证指数收于2789.25点，下跌3.4%；深证指数收于10253.28点，下跌5.34%；创业板收于1910.77点，下跌5.90%。海天味业、中炬高新和贵州茅台等消费股的市值及股价见表二：
表二

由上可知：海天味业、中炬高新和贵州茅台是我国食品工业中名副其实的绩优股、价值股和潜力股，发展预期稳定、业绩优良、势头很好且在较长时期内其他企业难以超越。其中贵州茅台的股价基本维持在1000元左右；海天味业的股价基本维持在100元左右；中炬高新的股价基本维持在40元左右。

因此，我们可以得出如下结论：

1、从较长时期的发展趋势看，海天味业、中炬高新和贵州茅台等消费股的股价仍有一定上升空间。虽然高点难以预测，但长期趋势不会改变。

2、从快消品的投资收益性看，目前，海天味业的每股收益1.98元，中炬高新的0.90元、安琪酵母的1.09元和贵州茅台的32.80元是其他同类上市企业短期内无法实现和难以超越的。

3、对于快进快出的短期投资者而言，要想提高投资收益还得随机应变。

为了使投资者能够实现“做好人、买好股、增收益”的价值投资梦，在调味品行业有安琪酵母、涪陵榨菜、恒顺醋业、千禾味业和天味食品等企业值得关注。

安琪酵母是为食品饮料、面制品和调味品产业提供食品配料和酵母抽提物的跨国企业，是国家食品产业中的重点科技型应用企业，属于国有控股的地方国企。由于其在全民战“疫”期间家庭消费的急剧增长，股价从春节前的29元左右上升到32元左右，上涨10%左右。

涪陵榨菜是以生产榨菜为主的综合调味品生产企业，也是我国酱腌菜行业中的最大企业。属于国有控股的地方国企。由于其产品的不可替代性，其股价从春节前的25元左右上升到30元左右，上涨幅度超过10%。

恒顺醋业是以生产食醋为主的综合性调味品生产企业，属于国有控股的地方国企。由于该企业的稳健经营，其股价从春节前的16元左右上升到18元左右，上涨幅度超过10%。

千禾味业是以生产酱油为主的综合调味品生产企业，其产品线与海天味业、中炬高新（美味鲜）趋同。属于产权明晰的私有企业。由于其主业推进和产品结构调整到位，其股价从春节前的21元左右上升到23元左右，上涨10%以上。

天味食品是以川味调料、火锅调料为主的综合调味品生产企业，属于复合调味料产业中的骨干企业，也是产权明晰的私有企业。其产品特色突出，经营态势良好，发展前景可期。

综上所述，由于调味品产品是必需品的特点，虽然在全民战“疫”期间经营受到一定影响，部分企业和产品消费有所减少。但家庭消费的强劲使调味品产品广受青睐。尤其是上市龙头企业和品牌企业发展势头不减。所以，在中国股市大起大落、美国股市三次“熔断”、欧洲及亚太诸国股市满眼绿色的情况下，我国的调味品消费股最终还是走出了一波独立行情，令人刮目相看。这也是价值投资理念的生动实践和阶段性胜利。

根据以上五家上市企业的特点和其2019年年报数字的分析研判，综合当前的经济形势和市场态势，有以下几点需要投资者了解和知晓。

1、安琪酵母、涪陵榨菜和恒顺醋业均为地方国企，存在企业高管变动的不确定性，面临混合所有制改革的机遇和契机。预计较短时间内生产经营体制和机制不会有较大变化。作为科技型龙头企业，发展预期基本稳定。

2、千禾味业和天味食品为产权明晰的私有企业，不存在控股股东和企业高管变动的不确定性，企业发展动力强劲。但存在调味品产业定位、扩大规模和产品结构调整的空间。发展预期稳定，但短期内突破创新的可能性不足。

3、有的企业由于上市发行价格较高，造成目前的流动市盈率偏高，其经营业绩与市值不相匹配，可能不利于发挥资本在推动企业发展中的作用。有的企业股价已从较高点的60元左右回落到3月16日的40多元。这种情况需要企业家和投资者认真研究，做好相应的战略调整和采取正确的投资策略。

4、投资者还应密切关注调味品上市企业的生产特点，主业推进战略和术业专攻的经营模式。如去年上市的日辰股份，是名副其实的小盘绩优股。但因其是以食品添加剂和食品配料产品为主，生产模式主要为工厂化定制，与上述列出的企业有所不同，没有可比性。所以，不对其做价值投资分析。又如梅花生物是以生产味精为主的调味品上市企业，与上述所列企业也不具有可比性。

5、调味品上市企业的投资价值出现分化。目前安记食品、加加食品和佳隆股份的股价出现较大变化。从上市初期的每股20元以上回落到目前的10元（2020年3月16日）以下甚至更低。说明其在发展战略、经营模式、市场开拓和资本运作方面存在一定问题。亟需对症下药，吸取教训，认真整改，迎头赶上，给投资者一个满意的答案。否则，投资与发展前景不甚乐观，其市场表现再次印证了价值投资理念的正确性。

写于2020年3月1日-16日

（二）

2020年3月16日-17日美国纽约股市三大指数暴跌，道指跌12.93%，标普跌11.98%，纳指跌12.32%。盘中引发第三次熔断。

受美国股市影响，中国股市3月17日开盘后A股三大指数集体下跌，跌幅一度达2%以上。截止收盘，跌幅收窄涨跌互现。上证指数收于2779.61点，下跌0.34%；深证收于10202.75点，下跌0.49%；创业板收于1917.70点，上涨0.36%，

其中，海天味业、中炬高新和贵州茅台等消费股的市值和每股价格见表一。

表一

3月17日-18日，美股在美国政府万亿美元刺激计划的影响下翻红，截止收盘，道指上涨5.20%；纳指上涨6.23%；标普500指数上涨6.00%。

3月18日，中国股市受隔夜美股影响，一度上涨，但最终收跌。上证指数收于2728.76点，下跌1.83%；深圳指数收于10029.57点，下跌1.70%；创业板收于1887.04点，下跌1.60%。A股三大指数集体下跌，跌幅均超1.50%以上。

其中，海天味业、中炬高新和贵州茅台等消费股的市值和价格见表二。

表二

从表二可知，调味品板块受大盘影响较小，海天味业持平，中炬高新下跌0.38%，贵州茅台下跌3.55%。恒顺醋业和天味食品小幅上扬。

3月18日-19日，美股再次暴跌，触发本月也是历史上的“四次熔断”。截止收盘，道指跌6.3%，失守2万点大关；纳指下跌4.7%；标普下跌5.18%。

3月19日，中国A股三大指数涨跌互现。截止收盘，上证指数3月11日以来已连续第七日下跌，收于2702.13点，下跌0.98%；深圳指数收于10019.86点，下跌0.10%；创业板收于1894.94点，上涨0.02%。

其中，海天味业、中炬高新和贵州茅台等消费股的市值和价格见表三。

表三

3月19日-20日，美股在终结恐慌性下跌后震荡走高。道指收涨20087.19点，涨幅0.95%；纳指收涨7150.58点，涨幅2.30%；标普收涨2409.39点，涨幅0.47%。

3月20日，中国A股结束近期连续七日下跌的局面，三大指数集体上涨。截止收盘，上证指数收于2745.62点，上涨1.61%；深圳指数收于10150.13点，上涨1.30%；创业板收于1915.05点，上涨1.06%。

其中，海天味业、中炬高新和贵州茅台等消费股的市值和价格见表四。

表四

通过对近期（3月17日-20日）美国和中国股市的观察分析，结论如下。

一、新冠疫情在国外爆发流行的黑天鹅事件对国际资本市场以重创。中国A股受美国股市的影响不可小觑。

二、如果美股大跌，A股必大跌；美股上涨，A股不一定上涨，但也不会大跌。中国A股自有特点和规律可循。

三、价值投资理念是减少黑天鹅事件影响和规避市场风险的有力武器。

四、海天味业、中炬高新和贵州茅台等消费股的良好经营业绩是其价值跨越牛熊分界，给投资者以回报的有力支撑。

五、海天味业、中炬高新和贵州茅台等消费股的价值投资分析理念有待于通过市场的长期监测得以验证。

写于2020年3月17日-20日

（三）

至此，美股近一个月以来的跌幅已超过30%，并在10天内发生四次熔断。这种现象是2000年科技股崩盘、9.11恐怖袭击和2008年金融危机以来未曾经历过的，无疑成为美国经济步入衰退的先兆。

2020年3月23日，受美股影响，中国股市再次跌破2700点。截止收盘，上证下跌3.11%，收于2660.17点，离3月19日的最低点2646.91只差14.16点。深证下跌4.52%，收于9691.53点，跌破万点大关。创业板下跌4.60%，收于1827.05点。

其中海天味业、中炬高新和贵州茅台等消费股的市值及股价如表一：

表一

综合以上情况分析可知：中国股市受美股影响甚大。美股的恐慌性下跌使海天味业、中炬高新和贵州茅台等消费股的价值投资理念受到强烈冲击。表一所列8支股票，只有海天味业和恒顺醋业是上涨的。尤其是海天味业逆市上扬。由开盘的最高每股97.40元上涨到104.38元，中间多次冲击整数关口，最后收于102.38元，与贵州茅台的股价维持在1:10。分析其原因主要有二：一是有较大资金进入；二是3月26日海天味业将公布年报，其预期良好的业绩可能是投资者趋之若鹜的原因。当然，这也是价值投资理念的一种市场表现。

3月23日至24日，美国股市再次大跌。截止收盘，道指收于18591.93点，下跌3.04%；标普500收于2237.40点，下跌2.93%；纳指收于6860.67点，下跌0.27%。

3月24日，中国股市并未受美股影响。A股三大指数高开，沪指站上2700点，走出了一波独立行情。截止收盘，上证指数上涨2.34%，收于2722.44点；深证指数上涨2.37%，收于9921.68点；创业板上涨2.73%，收于1876.91点。

其中海天味业、中炬高新和贵州茅台等消费股的市值及股价如表二：

表二

3月24日-25日，美股迎来报复性反弹。截止收盘，道指收于20702.91点，上涨11.30%，收复两万点大关，上涨2000余点；标普500收于2447.33点，上涨9.38%；纳指收于7417.86点，上涨8.12%。由此可见，由于新冠疫情的黑天鹅事件影响和国际资本市场的风云变幻，美股暴涨暴跌的特征十分明显。

3月25日，中国A股波澜不惊，继续延续上涨行情。截止收盘，上证指数上涨2.17%，收于2781.59点；深证指数上涨3.22%，收于10241.08点；创业板上涨3.25%，收于1937.85点。

其中海天味业、中炬高新和贵州茅台等消费股的市值及股价如表三：

表三

从美股和A股的实时情况看，近期中国A股发生了一些变化，表现出以下明显特征：

第一、美股大跌时，A股不一定大跌，但下跌的概率较大。有时候还可能上涨。

第二、美股大涨时，A股不一定大涨，但上涨的概率较大，下跌的概率较低。

第三、中国A股的独有特征不断强化，与美股等国际资本市场的相关性有所减弱。投资者越来越趋于理性，信心倍增。尤其是海天味业、中炬高新和贵州茅台等消费股的独立行情值得价值投资者期待。

综合以上情况分析，新冠疫情的国际蔓延对国际资本市场造成了巨大影响，美股已从疫情之前的29000点以上跌去近万点，徘徊在20000点左右。何时见底或者企稳，谁都无法预测，但“瘦死的骆驼比马大”，美国股市和美国经济存在较强的自我修复能力。这是被历史反复证明过的基本共识。

中国A股受美股影响显而易见。虽然中国经济的基本面没有问题，全民抗疫已取得阶段性胜利。但A股很难摆脱国际资本市场的扰动和冲击。由于新冠疫情国际扩散的不确定性还在继续，所以，并不排除下一只黑天鹅何时飞来，从哪里飞出？

中国A股自2015年股灾以来一直徘徊在3000点上下。其中被裹挟、被错杀、被低估的绩优股和价值股不在少数。而海天味业、中炬高新和贵州茅台等消费股也属于此例。虽然目前在A股市场的快进快出，操作难度极大。但我深信，随着中国A股价值的逐渐显现，未来走出独立行情可期可盼，价值投资理念万万不可动摇。对于短期投资者而言要么谨慎博弈，要么远离，想在市场中挣大钱、挣快钱几乎是不可能的。

最近发表的“海天味业、中炬高新和贵州茅台等消费股的价值投资分析”三篇文章是在2019年的中国股市年报统计数字和A股的实时行情与现状的基础上所做的分析和研判。2020年春节以来消费品市场对所涉企业生产经营的影响因没有数字未能论及。投资者需要了解还需关注上市公司今年的季报和半年报，其较为长远的影响还得等到（2020年年报）明年初才能见分晓。

最后补充一点：春节“战疫”开始至今，本人亦在中国A股小试牛刀，晚上看“美股”，白天炒A股，小本投资，几次进出，赚钱不多，惊心步步。但终有斩获，算是对自己分析文章的一次验证。

写于2020年3月21日-26日

（四）

表二

写于2020年4月1日至4月8日